【中金固收·信用】中短端信用债需求有所增强 —— 信用债收益率跟踪周报（中金固收研究）

1.中金公司固收

我们认为需关注后续经济复苏程度和节奏，下周重点关注1月份的金融数据成交量上，本周成交量抬升39%，结构上以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主永续债、银行二级资本债成交量分别抬升22%和78%。

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成交收益率上，中短端收益率多数下行，城投表现略好于市场分省看，公募AAA赣沪鲁京、AA+赣皖鲁粤鄂、AA江苏浙江以及私募AAA江苏、AA+浙湘、AA浙江收益率有所下行二级资本债、银行永续债多数下行一级市场，发行环比收缩、净增仍未转正。

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发行收益率多数下行、发行收益率和发行上限利差多数走扩欢迎各位向我们索要数据库、交流指正！市场观察春节后第一周成交活跃度提升，资金面随着央行公开市场净回笼资金有所波动，债市整体也有所波动信用债整体也跟随市场有所波动，但中短端需求有所增强。

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收益率走势呈现期限分化，短端需求更好，收益率下行一级市场方面，节后发行量有所恢复，但整体规模仍然不大，非金融信用债净增量仍然为负往后看，我们认为需关注后续经济复苏程度和节奏，下周重点关注1月份的金融数据。

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本周二级市场成交分析成交量来看，本周成交量环比抬升39%，或与本周工作日数量较多有关，成交量约9043亿元结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比约55%，AA+评级占比约31%分企业性质来看：国企成交量占比95%；分行业来看：城投成交量占比50%，地产占比仅在3%左右；分期限来看：成交集中在3年以内，占比达到95%，其中1年及以下、1-3年占比分别为52%和43%；从中金评级来看，4大档的成交量占比最大，达37%。

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永续债成交量环比抬升22%，达707亿元银行二级资本债成交量环比抬升78%，约2533亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比56%、25%和19%，国有大行占比环比有所下降；评级上以AAA评级为主，占比86%；行权期限上集中在1-5年间，1-3年、3-5年分别占比47%和45%。

7.中金固收研究

成交收益率来看，根据中介成交数据统计，1年期中低等级有所下行1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化0bp、-1bp和-20bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化6bp、8bp和0bp；3-5年AAA、AA+评级分别上行1bp和3bp。

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AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大中金评级1年及以下各档、1-3年5档和3-5年4档个券收益率有所下行城投债方面，整体表现略好于市场分省来看，公募债中，AAA评级江苏、广东成交笔数在110笔以上，其余成交较活跃的省市还有山东、北京、浙江、湖北、江西、四川、上海、天津和福建等，江西、上海、山东和北京收益率有所下行；AA+评级江苏、浙江成交笔数在120笔以上，其余成交较活跃的省市还有湖南、江西、安徽、山东、四川、广东和湖北，除江苏、浙江、湖南、四川外其余省份收益率均有所下行；AA评级江苏、浙江收益率有所下行。

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私募债中，AAA评级江苏、山东和上海成交活跃度居前，江苏收益率有所下行；AA+评级江苏、浙江成交笔数在100笔以上，其余成交较活跃的省市还有湖南、安徽、四川、福建、江西和河南，浙江、江西和湖南收益率有所下行；AA评级江苏、浙江成交活跃度居前，浙江收益率有所下行。

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银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多数下行1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别下行5bp、7bp和32bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行分别下行4bp、4bp和39bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化-7bp、1bp和27bp。

银行永续债收益率多数下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化2bp、-4bp和-72bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化-6bp、0bp和-54bp城农商行由于样本较少，整体波动较大。

成交偏离估值分布来看，根据中介成交数据统计，本周低于估值5bp以上成交的笔数较节前一周增加314%，高于估值5bp及以上的笔数环比增加5%，分化情况略有加剧本周一级市场发行分析发行量来看（根据Wind统计）：。

本周发行76支非金融信用债，金额合计760亿元，净增量为-1047亿元，发行量环比收缩60%，不过受益于到期量降幅更大，净偿还量略有收窄取消发行方面，本周合计取消发行2支债券，计划发行金额约22亿元结构上，评级和期限方面，1-3年贡献多数净偿还量，发行和净偿还量前四位的分别是3-5年AAA评级（0亿元和262亿元）、1-3年AA及以下评级（43亿元和247亿元）、1-3年AA+评级（36亿元和200亿元）和1年及以下AA+评级（42亿元和132亿元）。

行业上（按Wind行业），城投发行量在291亿元，净增量为-647亿元，地产债的发行和净增量分别为28亿元和-44亿元发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率多数下行。

AAA评级1年期以内、1-3年分别较节前一周下行5bp和11bp；AA+评级1年期以内、1-3年分别较节前一周下行18bp和99bp，其中1-3年期下行较多主要是节前基数较高所致；AA及以下评级1年及以内和1-3年分别下行112bp和80bp。

个券方面，部分弱区域或债务负担较重城投和地方国企发行利率相对较高，比如23津投02（1年）发行在6.85%、23连云工投MTN002（3年）发行在6.39%发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：

根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差多数走扩，1年以下AA+、AA及以下评级分别变化21bp和0bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别走扩24bp、24bp和10bp。

整体看，本周认购情绪有所好转。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。统计口径发生变化。图表1：二级市场周度成交量

资

场周度分中金评级成交量

：QEUBEE、中金公司研究部图表9：城投剩余1-3年（含）期限分评级成交量

图表11：二级资本债分银行类型成交量

中金公司研究部图表14：1年及以下分评级成交收益率中位数周度走势

EE、中金公司研究部；注：此为货币中介成交数据图表16：3-5年（含）分评级成交收益率中位数周度走势

益率中位数周度走势

数据图表19：3-5年（含）分中金评级成交收益率中位数周度走势

E、中金公司研究部；注：此为货币中介成交数据图表21：城投1-3年（含）分评级成交收益率中位数周度走势

成交收益率中位数周度走势

介成交数据图表24：城投1-3年（含）分中金评级成交收益率中位数周度走势

资

分评级成交收益率中位数周度走势

成交数据图表29：二级资本债1年及以下分银行类型成交收益率中位数周度走势

走势

据图表32：银行永续债分银行类型成交收益率中位数周度走势

EE、中金公司研究部；注：此为货币中介成交数据图表34：银行永续债分期限成交收益率中位数周度走势

类型成交收益率中位数周度走势

注：此为货币中介成交数据图表37：低估值成交区间笔数

成交数据图表39：周度永续及非永续成交笔数

取最近四周，成交中位数单位为%图表41：私募城投债分省分评级成交收益率中位数

限和评级）

期限分评级发行利率中位数走势

利率与发行上限利差中位数走势

究部图表51：城投1年及以下期限分评级发行利率中位数走势

-5年（含）分评级发行利率中位数走势

0图表55：城投1-3年（含）期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势

利差中位数走势

Ref: BPC512

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004许  艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876法律声明